再质押行业研究报告：DeFi生态的全新增长点
一、质押和流动性质押的背景
以太坊质押是通过投入 ETH 来保护网络安全，并作为回报获得额外的 ETH 奖励。这种机制的设计初衷是为了强化以太坊网络的安全性，但也存在一些风险和限制。首先，质押的 ETH 在锁定期内不能自由交易，流动性受到限制。质押者无法在短时间内取回或出售他们的 ETH，这可能导致资产的流动性短缺。其次，质押行为可能面临因验证不当而被网络惩罚的风险。此外，成为以太坊网络的验证者需要较高的门槛，即个人必须质押至少 32 ETH，这对于普通投资者来说是一个相对较高的要求。
为了降低进入质押市场的门槛和减少流动性受限的风险，诸如 ConsenSys 和 Ledger 等平台开始提供集合质押服务。这类平台允许用户将他们的 ETH 汇集起来，以满足最低的质押要求，从而使得普通投资者也可以参与质押。然而，即便是通过集合质押服务，质押的 ETH 仍然处于锁定状态，无法立即提取，这种情况下的流动性问题依然存在。
为了解决这一问题，流动性质押应运而生。流动性质押通过铸造流动性代币作为质押的 ETH 的替代品，使用户能够继续参与 DeFi 等市场活动。Lido 是流动性质押的先驱，其后 Rocket、Stader 等平台也相继推出类似服务。这类服务不仅降低了参与质押的门槛，还为质押者提供了更多灵活性。通过流动性代币，投资者既能享受质押的收益，也能将代币用于其他投资策略，实现更高的潜在回报。
质押与流动性质押的区别
传统质押要求用户将 ETH 锁定，直到解除质押期结束。而流动性质押则允许用户获得一种流动性代币，这种代币代表用户质押的 ETH，用户可以在市场上自由交易这些代币。这一创新不仅提升了资金的流动性，还为投资者提供了多样化的收益机会。通过流动性质押，投资者不仅能从质押奖励中获利，还能通过将代币用于 DeFi 平台进一步增加收益。
二、再质押的兴起
再质押（Restaking）是由 EigenLayer 首创的一种新型概念，它允许使用已质押的 ETH 来保护其他与以太坊主链不直接相关的模块，如侧链、预言机网络和数据可用性层。这些模块通常需要主动验证服务 (Active Verification Services, AVS)，这些服务由自己的代币保护，存在建立自身安全网络的高成本及信任模型较低的问题。再质押通过利用以太坊的大规模验证者集来提高这些模块的安全性，从而降低建立独立安全网络的成本。
再质押的关键在于，它可以有效地将以太坊的验证者安全性引导至其他链或应用，使得攻击这些模块的成本远远高于其潜在收益。这种机制使得再质押的网络能够通过共享以太坊的安全性来保护其他区块链生态系统中的重要模块。
虽然 EigenLayer 是第一个引入再质押概念的协议，但随着该领域的逐渐成熟，其他协议也在不断涌现。不同的再质押协议在实现方式和支持资产种类上有所不同，形成了多样化的市场竞争格局。
EigenLayer 白皮书详细描述了再质押中的“池化安全性”概念。这种机制意味着，当多个验证者通过再质押参与同一网络时，攻击者必须承担更大的成本才能破坏该网络。这种设计可以有效提高模块的安全性，但也存在验证者勾结的风险。假设多个模块共享同一批质押资产，一旦验证者之间勾结，可能导致多个网络同时受到威胁。为此，EigenLayer 提出了通过限制每个验证者再质押资产的方式来减轻此类风险。
三、再质押协议概述
1. 支持的存款资产
再质押协议之间的主要区别之一是支持的存款资产类型。目前，EigenLayer 仅支持 ETH 和 ETH 的流动性质押代币 (LST)，而 Karak 和 Symbiotic 支持更多种类的资产。Karak 接受包括流动质押代币 (LRT)、Pendle LP 代币和稳定币在内的多种资产，而 Symbiotic 支持 ENA 和 sUSDE 等额外资产类型。
这种资产的多样性对再质押协议的吸引力和发展至关重要。能够支持更多类型的资产使得这些协议可以吸引更多流动性和用户参与，特别是在多链生态系统中。而 EigenLayer 未来也计划通过引入更多双重质押和 LP 再质押选项来扩大其资产种类的支持。
2. 安全模型
EigenLayer 在安全性设计上更为保守，主要接受 ETH 及其变体作为再质押资产，以确保网络安全性和经济稳定性。相比之下，Karak 和 Symbiotic 提供了更广泛的再质押资产选项，允许更高的灵活性和可定制的安全性。
再质押协议的安全模型设计需要平衡灵活性和安全性。EigenLayer 通过集中在 ETH 及其相关资产上，减少了小市值代币带来的波动风险。而 Karak 和 Symbiotic 则提供了可根据具体需求调整的安全性选项，使服务能够选择其所需的经济安全级别。
EigenLayer 和 Karak 都采用了可升级的核心智能合约，由多重签名管理系统控制不同部分的基础设施，确保了治理的分散化。而 Symbiotic 则采用了不可变的合约设计，减少了治理风险，但这意味着如果合约代码中存在漏洞或错误，协议将需要重新部署。
3. 支持的链和合作伙伴
再质押协议的链支持范围也是其核心竞争力之一。目前，EigenLayer 和 Symbiotic 主要集中在以太坊生态系统内，Karak 则已扩展至 5 条区块链的存款支持。尽管大多数的 TVL 仍然集中在以太坊上，Karak 的多链支持使得其能够吸引更多非以太坊链上的资产参与再质押。
Karak 还推出了第 2 层网络 K 2 ，充当 DSS 的测试环境，使其能够在以太坊上运行前进行升级和测试。相比之下，EigenLayer 和 Symbiotic 并未提供类似的测试环境功能，但协议可以通过集成其他链和协议进行测试。
最终，协议的成功取决于其能够建立的合作伙伴关系。EigenLayer 由于是再质押领域的先驱，吸引了最多的 AVS 参与，其著名合作伙伴包括 EigenDA、AltLayer 和 Hyperlane。Karak 和 Symbiotic 也逐渐扩展了他们的合作伙伴关系，整合了如 Wormhole 和 Ethena 等项目。
四、流动性再质押概述
1. 流动再质押代币的类型
在流动性再质押协议中，用户可以通过存入质押资产获得相应的流动性代币（LRT）。LRT 的作用是提供质押者更高的资本效率，并允许他们在不解锁质押资产的情况下参与更多的去中心化金融（DeFi）活动。例如，Renzo 协议支持 wBETH 存款，并发行相应的流动性代币 ezETH，而 Kelp 则允许 ETHx 和 sfrxETH 存款并发行 rsETH。这些代币代表不同种类的质押资产，并在 DeFi 生态中进一步释放资本效率。
部分协议将多个流动性质押代币（LST）聚合至单一的 LRT 代币中，从而实现更高的灵活性。这种多资产支持的 LRT 虽然具有较高的资本利用率，但也增加了管理的复杂性以及潜在的对手方风险。而对于一些原生质押的协议，如 Puffer，它虽然支持 stETH，但最终会将其转换为原生 ETH 进行再质押，以规避对 LST 协议的依赖和风险暴露。
不同类型的 LRT 代币不仅为用户提供了多样化的质押资产选择，同时也使得协议之间的整合变得更加复杂，这些代币的管理和使用需要在安全性和灵活性之间取得平衡。
2. DeFi 与 Layer 2 的支持
流动性再质押协议的一个关键优势是，它为用户解锁了更高的资本效率，使质押资产不仅能通过再质押获得收益，还能在 DeFi 生态系统中进一步产生回报。Pendle 等平台的收益交易机制使用户能够通过杠杆进行质押，并在流动性再质押中获取额外收益。质押者可以通过为 Pendle 等平台提供流动性，在到期前获得回报且避免无常损失的风险。
此外，流动性再质押协议还与 Curve 和 Uniswap 等去中心化交易所（DEX）深度集成，为 LRT 代币提供流动性，帮助质押者在需要时快速退出质押资产。同时，部分协议还设计了多种收益策略的 vault，包括循环再质押、期权等工具，进一步增加了质押者的收益。
随着 Layer 2 解决方案的快速发展，流动性再质押协议也逐步支持 Layer 2 网络，为用户提供更低的 gas 费和更快的交易速度。虽然大多数的流动性和交易量依旧集中在以太坊主网上，但随着 Layer 2 的成熟，预计未来更多的用户将选择在 Layer 2 上进行质押与再质押活动，以获取更高的资本效率。
3. 再质押协议的支持
流动性再质押协议最早依托 Eigenlayer 进行构建，Eigenlayer 是再质押领域的先锋，也是最早提供再质押服务的协议。随着 Karak 和 Symbiotic 的逐步推出，流动性再质押协议逐渐扩展到更多的平台，并与多个协议集成。Karak 允许用户直接将流动性再质押代币（LRT）存入其平台进行再质押，而 Symbiotic 则限制了 LRT 的使用，用户只能通过其他渠道进行质押。
Eigenlayer 最近的空投事件引发了一些争议，部分用户对其空投规则不满，开始发起提现，转向其他协议以继续寻找收益和空投机会。Symbiotic 凭借其灵活的再质押机制，成为了下一个热门选择，虽然它的存款上限为 2 亿美元，但通过与多个协议的合作，它有望在未来吸引更多用户参与。
总的来说，流动性再质押协议之间的竞争将随着时间推移而加剧，能够提供更高资本效率和灵活性的协议将在市场上占据更大的份额。
五、再质押的增长与未来展望
自 2023 年底以来，再质押存款的增长速度显著加快。根据最新数据，流动性再质押的比率（流动性再质押中的 TVL/再质押中的 TVL）已经超过了 70% ，并且在过去几个月里每月增长约 5% -10% 。这表明再质押的大部分流动性都是通过流动性再质押协议进行的，流动性再质押成为了再质押类别中的重要增长引擎。
然而，尽管总体趋势是增长，但 Eigenlayer 和 Pendle 在 2024 年 6 月底的提现事件显示了市场上的波动性。在 Eigenlayer 的空投事件后，存款流出的比例超过了 40% 。这显示出空投激励政策在短期内可能吸引投机者，但长期资本留存可能会受到影响。因此，协议需要通过长期的激励机制以及稳定的收益模型来吸引并留住用户。
展望未来，Karak 和 Symbiotic 等新兴协议的崛起可能会进一步推动市场竞争。Karak 凭借其对多资产再质押的支持，已经吸引了一部分市场份额，而 Symbiotic 凭借其与其他协议的合作及去中心化验证者网络（DVN）的使用，也为用户提供了新的再质押选择。
六、总结
截至 2024 年 7 月，余额中质押的 ETH 数量接近 3300 万枚，其中约 1340 万枚 ETH（约 460 亿美元）通过流动性质押平台质押，占总质押量的 40.5% 。这一比例表明流动性质押已经成为以太坊质押生态中的关键组成部分。然而，由于 Eigenlayer 对原生 ETH 存款的支持增加，加上 LST 的存款上限，这一比例近期略有下降。
未来，随着再质押平台逐渐开放更多的存款选项，取消存款上限，并扩展至其他资产类别，再质押市场将继续扩张。尤其是流动性再质押协议预计会在未来占据更大的市场份额。虽然空投奖励的吸引力可能导致部分短期流动性流失，但长远来看，通过与大型 DeFi 协议和平台的合作，再质押生态系统将继续增长，并为用户提供更高的资本效率。
在整个再质押行业中，Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等协议正在引领新的安全模型和流动性解决方案的发展。再质押的崛起不仅提升了质押的安全性，同时也为去中心化金融生态中的各类资产带来了更高的流动性和资本效率。随着再质押协议的不断发展，我们看到了一系列新的创新和应用，这些不仅扩展了以太坊生态系统的功能，也为用户提供了更多的投资机会。
再质押作为一种创新的机制，能够有效利用以太坊网络的安全性来支持其他区块链模块和协议。这种机制不仅增强了网络的安全性，也提供了新的经济激励。Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等协议的成功实施和广泛采用，预示着再质押将成为区块链生态系统中不可或缺的一部分。
然而，这一领域仍面临挑战。例如，再质押协议的安全性和合规性问题，以及市场波动对流动性和资本效率的影响，都是需要持续关注的因素。未来，随着技术的发展和市场的成熟，预计再质押协议将进一步完善其模型，并通过更有效的机制来应对这些挑战。
1.政策与监管的影响
随着再质押和流动性再质押市场的扩展，监管机构可能会对这些新兴领域进行更多的审查和规范。如何在促进创新和确保市场稳定之间找到平衡，将是未来政策制定者和监管机构面临的重要课题。确保透明性和公平性，保护投资者利益，将是行业发展的关键。
2.用户教育与风险管理
在再质押领域中，用户教育和风险管理同样至关重要。用户需要了解不同协议的工作原理、风险和收益，以做出明智的投资决策。此外，如何有效管理流动性风险、市场风险和操作风险，将直接影响用户的收益和协议的长期稳定性。
七、结论
再质押行业的快速发展为以太坊生态系统和整个区块链市场带来了新的增长点。随着更多的再质押协议和流动性再质押解决方案的出现，用户将能够享受到更高的资本效率和灵活性，同时促进了去中心化金融（DeFi）的进一步发展。尽管面临挑战，创新和不断优化的协议将推动这一领域的持续发展。
总的来说，再质押和流动性再质押作为以太坊生态系统的新增长点，不仅为质押者提供了新的收益机会，也推动了区块链技术的演进。随着市场的成熟和技术的进步，再质押行业有望在未来实现更广泛的应用和更高的价值创造。
